银行行业深度报告债转股专题系列一:企业降杠

2017-09-24 11:51 来源:网络整理

  背景:企业杠杆较高,政策逐步推进

  近日银监会召开监督工作会议,贯彻去年10 月国务院下发的债转股指导意见思路,提出稳妥开展市朝债转股,支持去杠杆。当前企业杠杆率已升至历史高位,2016 年一季度末中国总杠杆率较2014 年上升25.5 个百分点;其中非金融企业杠杆率是拉动杠杆率提升的主要因素。非金融企业中国有企业资产负债率较高。

  上一轮政策性债转股:企业审查推荐、AMC参与实施

  1999 年经贸委向四大AMC 审查推荐了601 户债转股企业,总规模约为4500 亿元。AMC 制定差异化经营方案与处置策略。对有潜力的企业,推动企业重组、置换股权等提升企业价值与流动性;对未来前景不大的企业,以尽快处置资产为目标。

  本轮市朝债转股:银行参与、市朝募集资金

  2016 年下半年有20 家公司与银行达成意向,已知债转股规模共计2420 亿元。

  实施机构以大型国有银行为主。银行通过旗下现有子公司设立基金并作为基金管理人的方式,募集社会资金;并且正筹备设立专业子公司作为实施机构。

  银行优选杠杆率高、有潜力的国企。企业的主要特征为:1)具有发展前景的龙头企业;2)拉动当地经济、占据重要地位的龙头;3)周期性行业。

  置换债务、降杠杆主要分为三种模式:1)高息短债置换为低息长期债,主要以账面价值置换。2)债转可转债。即中钢集团债转股方案中将部分债权转为可转债,第四年可开始转股。3)投资子公司。资金投资于集团下较为优质的资产,用于偿还集团层面的债务。银行设定一定的业绩和改善公司治理的要求,以保证自身利益。

  投资建议

  我们认为本轮市朝债转股对于银行是长期的隐性利好。持有债转股股权将占用银行风险资本,但考虑当前以市朝募集资金为主,预计对银行影响不大。而银行将隐形不良资产(关注类资产)债转股,有助于改善市场对银行资产质量的预期。

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